Coloro che leggono regolarmente i miei articoli probabilmente sapranno che una delle opportunità più interessanti che ho identificato, almeno a mio parere, è il proprietario e operatore della pipeline/midstream Energy Transfer ( NYSE: ET ). Al momento della stesura di questo articolo, la società è una delle sole sei partecipazioni nel mio portafoglio, classificandosi al quinto posto in base alla percentuale di portafoglio a circa il 15% delle mie partecipazioni totali. Sebbene possiedo solo unità comuni dell'impresa, c'è un altro modo in cui gli investitori possono trarre vantaggio dall'attività. Ciò è dovuto al possesso di una delle classi di azioni privilegiate che la società ha attualmente in circolazione ( ET.PC ) ( ET.PD ) ( ET.PE )). Naturalmente, ci sono aspetti positivi e negativi nell'investire in unità privilegiate, così come ci sono aspetti positivi e negativi nel possedere le unità comuni. Per gli investitori che desiderano un forte flusso di cassa ma che desiderano anche stabilità, anche se ciò significa che il potenziale di rialzo è limitato, l'acquisto delle unità preferite potrebbe essere un'idea solida. Ma alla fine, continuo a sostenere che per la maggior parte degli investitori le unità comuni hanno più senso.
Cosa ha di speciale il preferito?
Proprio come con qualsiasi titolo, ci sono caratteristiche inerenti all'investimento, indipendentemente dall'azienda coinvolta, così come ci sono caratteristiche che possono essere uniche da un'azienda o da un titolo all'altro. I tratti intrinseci relativi alle unità preferite possono essere riassunti in un paio di categorie. Per cominciare, le unità preferite sono, per definizione, da senior a unità comuni. Ciò significa che, praticamente in ogni circostanza, dall'acquisizione alla liquidazione fino al fallimento, i titolari privilegiati vengono pagati prima del comune. Tuttavia, sono ancora al livello inferiore rispetto a titoli di debito e altre passività. Un'altra caratteristica intrinseca è che, in quasi tutti i casi, le unità comuni non vedono distribuzioni in contanti a meno che le unità privilegiate non ricevano le distribuzioni che hanno diritto a ricevere. Altri tratti intrinseci includono questioni relative al trattamento fiscale,
Dall'altro lato dello spettro, abbiamo tratti unici come le specifiche relative alla conversione o al rimborso e i termini di distribuzione specifici associati a ciascun titolo. È qui che dovremmo concentrare la maggior parte dei nostri sforzi per quanto riguarda il trasferimento di energia. Delle tre classi di azioni privilegiate che evidenzierò in questo articolo, vale la pena notare che le distribuzioni a cui hanno diritto gli investitori sono piuttosto ampie rispetto alla preferenza di liquidazione di detti titoli. La distribuzione più bassa è attribuibile alle unità preferite di Serie C. Questo risulta al 7,375% del valore di liquidazione di $ 25 per azione. La Serie E è leggermente superiore al 7,60%, mentre la Serie D esce al 7,625%.
Ma è importante sottolineare che queste unità preferite fluttuano in base alle condizioni di mercato e al sentiment degli investitori. Sebbene le unità della serie C abbiano attualmente il rendimento dichiarato più basso, in realtà hanno il rendimento implicito più alto al momento della stesura di questo articolo all'8,30%. Ciò si basa sul fatto che le unità vengono attualmente scambiate a $ 22,22 ciascuna. Quindi, oltre a ottenere un rendimento più elevato, gli investitori ottengono anche il potenziale rialzo del 12,5%, ovvero lo spread tra il prezzo attuale e l'eventuale prezzo di rimborso. Per le unità di serie C, il rendimento effettivo è dell'8,05% con azioni a $ 23,60, mentre le unità di serie D sono leggermente inferiori all'8,03% con un prezzo delle azioni di $ 23,75.
Si tratta di rendimenti elevati, anche nell'attuale contesto dei tassi di interesse. La direzione ha il diritto di riacquistare tali quote a preferenza di liquidazione alle date evidenziate. Possono anche, per un piccolo premio, riscattare le quote in determinate circostanze. Senza che queste circostanze speciali entrino in gioco, il primo riscatto che potrebbe verificarsi per una di queste tre classi di quote privilegiate sarebbe il 15 maggio 2023. Tuttavia, con l'aumento dei tassi di interesse, il riacquisto di quote privilegiate diventa meno allettante.
Allo stato attuale, i rendimenti impliciti sulle unità preferite di Energy Transfer sono leggermente superiori al rendimento implicito per le unità comuni del 7,94%. Tuttavia, quell'immagine cambierà in breve tempo. Per le unità preferite della Serie C, il 15 maggio 2023 sarà un grande giorno. Perché da quel momento le quote privilegiate passerebbero dall'avere un payout fisso relativo alla preferenza di liquidazione ad uno variabile che è la somma del LIBOR a tre mesi e del 4,53%. Dati i tassi di interesse attuali, ciò si traduce in un pagamento del 6,68% sulla preferenza di liquidazione. Dati i prezzi attuali, ciò significa un rendimento implicito del 7,52% per i detentori delle quote. Per quanto riguarda le unità preferite di serie D, la data di riferimento è il 15 agosto del prossimo anno, con tassi rispettivamente del 6,89% e del 7,24%. E quando si tratta delle unità preferite della Serie E,
Dato quanto sono vicini questi pagamenti impliciti a ciò che offrono attualmente le unità comuni, una domanda valida sarebbe perché un investitore dovrebbe scegliere le unità preferite rispetto a quelle comuni. A causa della stabilità finanziaria di Energy Transfer, direi che l'anzianità che le unità hanno rispetto al comune è praticamente insignificante. Inoltre, non mi occupo di questioni fiscali perché non è il mio forte e perché la situazione fiscale di ogni individuo è unica. Il più grande vantaggio di possedere le unità preferite, quindi, sarebbe la stabilità che offrono. A causa dell'anzianità sia nella liquidazione che nella distribuzione, ea causa della preferenza di liquidazione definita, questi titoli non tendono a spostarsi in modo significativo da alto a basso o da basso a alto. La più volatile di queste unità preferite nelle ultime 52 settimane è stata quella di serie C. La differenza tra il massimo di 52 settimane e il minimo di 52 settimane è del 21,5%. Nella fascia bassa, abbiamo le unità preferite della Serie D con una differenza del 14,7%. Considerando quanto sia stato volatile il mercato, questo è incredibilmente stabile. In confronto, le unità comuni hanno una differenza del 56,8%.
Questo particolare attributo rende le unità preferite incredibilmente attraenti per gli investitori che hanno orizzonti di investimento a breve termine e che desiderano comunque generare flussi di cassa interessanti. Un esempio potrebbe essere qualcuno che è in pensione o si avvicina ad esso. Gli individui che risparmiano per l'università dei loro figli potrebbero essere un altro. Ma se non rientri in questo tipo di categoria, credo che possedere le unità comuni sia un'idea di gran lunga migliore. Sì, c'è più volatilità. Ma ci sono molti aspetti positivi nell'accettare questa volatilità, se possibile. Se è vero che le unità ordinarie non hanno diritto a distribuzioni nel modo in cui lo sarebbero le unità privilegiate, portando a un possibile scenario di unità privilegiate che accumulano distribuzioni nel caso in cui i pagamenti siano mai stati interrotti mentre le unità ordinarie perderebbero semplicemente flussi di cassa ,
Uno dei due principali vantaggi di possedere le unità comuni di Energy Transfer è il fatto che beneficiano di un potenziale di rialzo illimitato. Che si tratti del sentimento del mercato o del miglioramento delle condizioni fondamentali, il prezzo delle azioni della società potrebbe teoricamente salire a qualsiasi numero. In confronto, è improbabile che le unità privilegiate vedano i loro prezzi aumentare notevolmente al di sopra della loro preferenza di liquidazione di $ 25. Se lo facessero, incoraggerebbe il management a forzare eventualmente un rimborso in base alla preferenza di liquidazione ea emettere loro nuove quote al prezzo più alto che il mercato accetterà. E con l'aumento dei tassi di interesse, la probabilità di un tale evento diventa molto più bassa.
C'è anche il fatto che le unità comuni non sono limitate in termini di pagamento. Vedete, man mano che la società cresce nel corso degli anni, i flussi di cassa dovrebbero aumentare e i comuni detentori di quote possono vederne un potenziale al rialzo. Attualmente, le unità comuni di Energy Transfer ricevono distribuzioni annualizzate di $ 0,80 per azione. Tuttavia, la direzione ha espresso un interesse significativo nell'aumentare eventualmente questo valore a $ 1,22 per azione. Dati i prezzi attuali, ciò porterebbe il rendimento implicito della società al 12,1%. Molto probabilmente, un tale rendimento attirerebbe un afflusso significativo di acquirenti verso le unità, spingendo al rialzo lo stock nel processo. Con un flusso di cassa distribuibile per la società stimato a 7,96 miliardi di dollari per l'anno fiscale 2022 e distribuzioni pianificate ai livelli attuali per un totale di soli 2,47 miliardi di dollari,
Data la recente turbolenza del mercato, alcuni investitori potrebbero ritenere improbabile un interessante rialzo per Energy Transfer. Tuttavia, le azioni sono diventate ancora più economiche dall'ultima volta che ho scritto sull'azienda. Sulla base delle stesse stime nel mio articolo precedente ma aggiornando per il prezzo corrente delle azioni della società, l'azienda è scambiata a un prezzo al multiplo del flusso di cassa operativo rettificato di 3,4. Questo è in calo rispetto al 4,1 che ho calcolato nel mio articolo precedente. Il prezzo del multiplo del vero flusso di cassa libero è sceso da 4,3 a 3,7. Il prezzo del multiplo del flusso di cassa distribuibile è passato da 4,6 a 3,9. E il multiplo da EV a EBITDA è sceso da 8,1 a 7,7. Questo è notevolmente economico e in precedenza ho detto che sarei scioccato se le azioni non valessero all'incirca il doppio di quello per cui vengono scambiate oggi.
Porta via
La variabilità dell'investimento è una delle cose che lo rende più interessante per me. Il concetto di titoli diversi con caratteristiche diverse è affascinante per me e credo che gli investitori di qualsiasi azienda farebbero bene a esaminare tutte le potenziali strade per partecipare al rialzo di un'azienda quando considerano di acquistarla. Posso capire perché alcuni investitori potrebbero preferire le quote preferite in Energy Transfer, ma continuo a sostenere che per la maggior parte degli investitori il modo migliore in assoluto per partecipare è acquistare le quote comuni. Sebbene siano più volatili e siano soggetti a un potenziale taglio della distribuzione se i tempi si fanno difficili, il loro potenziale di rialzo è significativamente maggiore e non credo che il loro rischio a breve termine sia materialmente diverso da quello che sperimentano le unità preferite.